아이비 비즈니스 저널

미국의 벤처 캐피탈 회사들은 매력의 분위기로 코팅되어 있지만,그들은 또한 신비의 구름에 가려져 있습니다. 그냥 어떻게 작동 합니까? 그들은 어떻게 돈을 모으는가? 왜 일부 벤처 기업은 성공하고 다른 회사는 성공하지 않습니까? 이 문서의 저자,누가 저명한 벤처 기업의 핵심 임원에 전례없는 액세스 권한을 부여했다,이들과 더 신비 중 하나 안에 독자를 취할 것입니다 다른 질문에 대답,하지만 미국 비즈니스에서 매우 중요한 기관.

미국은 벤처 캐피탈 산업의 창조자이자 세계 선두 주자입니다. 모든 미국 공공 회사의 20%벤처 캐피탈 백업으로 시작 했다 그리고 오늘 그들은 모든 공공 기업의 시장 가치의 30%이상에 대 한 계정. 실리콘 밸리는 성공을 모방하고자 세계의 선망이다. 그러나 벤처 캐피탈 회사 인 미국 벤처 캐피탈 산업의 중심에있는 기관은 잘 이해되지 않았습니다. 그것은 액세스 하 고 벤처 기업의 내부 동작에 대 한 통찰력을 얻기 어렵다. 1 개이 얻는 느낌은 이것이 사업안에 공급 부족안에 시간이,항상,곳에 거래가 이기나 잃을지도 모른다 세계안에 프리미엄에 값을 매기고기,사정에서 또는 시간 또는 분 보충하나 데친 재능 이기 때문에 이다 고 이다.

우리는 저자 중 하나(하팀 티아비)가이 세계에 살고 있기 때문에 미국에서 벤처 캐피탈 회사의 개인 세계에 액세스 할 수 있었다 실리콘 밸리의 천막 벤처 캐피탈 및 연속 기업가와의 인터뷰를 준비 할 수있는 문을 열 수 있습니다. 이 기사는 우리가 그것에서 그린 우리의 연구 및 관측 및 결론을 기술하고,벤처 자본 상사의 임시로 신비하고,그러나 항상 긴요하게 중요한 동작으로 일별에 독자를 제공한다.

미국 벤처 캐피탈 회사의 카스트 제도

실무자는 벤처 캐피탈 회사를”첫 번째 계층”,”두 번째 계층”등에 속하는 것으로 지칭하며,”상위 계층”의 회사는 하위 계층의 회사보다 지속적으로 성능이 우수하다는 의미입니다. 사실,많은 벤처 기업”상위 계층”(일부 번”부푼 브래킷”라고도 함),같은 명성 그들에 게 최고의 재능과 최고의 거래,그리고 둘 다 취득 하는 돈에 대 한 액세스를 제공 하기 때문에 자신을 광고 하 고 싶다.

많은 벤처 캐피탈은 사모 펀드의 세계에서 유효하고 가시적 인 성과 데이터를 쉽게 이용할 수 없기 때문에,그리고 회사의 현재 펀드의 수익이 알려지기까지 수년이 걸리기 때문에 그들이”상위 계층”이라고 주장 할 수 있습니다. 심지어 과거 실적에 사용할 수있는 데이터에 대한,벤처 기업은 미래 성능의 장미 빛 그림을 그리는 동안 가난한 과거의 결과에 유리한 스핀을 넣어 시도 할 수 있습니다.

벤처 캐피탈 회사들 사이의 추정 계층들—우리가 카스트 제도로 언급하는 것-은 연구자들에 의해 체계적으로 조사되지 않았다. 이 카스트 제도는 미국의 벤처 캐피탈 회사의 비밀 중 하나입니다. 우리가 이 기사안에 계시한다 대로,다른 비밀 마찬가지로 있는다.

연구 방법론

벤처기업들의 흥망성쇠와 그 내부활동에 대한 선행연구가 부족함을 감안할 때,우리는 이러한 현상을 더 잘 이해하기 위한 탐색적 연구를 수행하였다.

우리는 벤처 캐피탈 업계의 저명한 선수 12 명과 함께 17 회의 인터뷰(총 22 시간)를 공동으로 실시했습니다. 인터뷰 대상자들은 개인적으로 또는 평판에 의해 저자 중 한 명을 알고 있었기 때문에 개방적이고 솔직하며 연구 결과가보고 될 때 그들의 이름이 언급되지 않을 것이라고 확신했습니다.

벤처캐피탈 회사란?

벤처 캐피탈 회사는 2 차 세계 대전 이후 새로운 벤처 기업의 민간 자금 조달을 용이하게하기 위해 고유 한 조항을 가진 파트너십 모델로 미국에서 발명되었습니다: 벤처 캐피탈 회사의 일반 파트너에 의해 생성 된 벤처 캐피탈 펀드에 투자하는 유한 파트너는 참을성있게 기다려야합니다—최대 10-12 법적 계약에 따라 년-자신의 돈을 반환하는,잘하면 잘 생긴 이익.

1~2 년 동안,일반 파트너는 유한 파트너에 의해 최선을 다하고 자본을 끌어 유망한 새로운 벤처에 투자,그들은 다음 성공을 조종하려고. 펀드 크기는 펀드가 종자 및 초기 단계 기업에 투자에 초점을 맞추고 있는지 여부에 따라,수억 달러 이상에 수천만 달러에서 변화,또는 나중에 단계 기업과 자본의 더 많은 양을 필요로하는 매수에.

벤처 기업은 일반적으로 5~8 개의 일반 파트너를 보유하고 있습니다. 연간 수수료,펀드의 가치의 일반적으로 2%,순이익의 비율(“캐리”,일반적으로 20%라고 함)에 추가 됩니다. 예를 들어,$100 백만 펀드에 대 한 연간 수수료에 2 백만 달러를 받을 것 이다. 예를 들어,이 펀드의 가치가 5 억 달러로 증가하도록,펀드의 이득은 4 억 달러(5 억 달러 가치 마이너스 100 달러 투자)가 될 것입니다. 20%의 이익(4 억 2 천만 달러=8 천만 달러)을”캐리”로 얻을 수 있으며,3 억 2 천만 달러의 잔액이 유한 파트너에게 이익으로 전달되며,펀드에 대한 1 억 달러 투자뿐만 아니라 그들에게 반환됩니다.

이 보상을받는 서비스는 다음과 같습니다:(가)유망 기업과 기업가를 유치하고 찾는 것,(나)매력적인 가격으로 투자하고,(다)이러한 포트폴리오 회사에 적합한 인재를 모집하는 것,(라)일반적으로 회사 이사회에서 봉사함으로써 성장을 돕기 위해 경영진을 모니터링하고 조언하는 것,그리고(마)기업 공개 및 엠&을 통해 그들을 수확하는 것.

일부 포트폴리오 회사가 기업가와 유한 파트너에게 보상을받을 수 있도록 잘한다면,이 회사는 벤처 캐피탈 세계에서 가시성과 인정을 얻고 다음 펀드가 사이클을 반복 할 수 있도록 돈을 모을 수 있습니다.

우리의 연구를 바탕으로 벤처 기업은 운영 스타일을 정의하는 10 가지 비밀을 공유한다고 결론지었습니다. 우리는 확인하고 아래에 이러한 비밀을 설명하고,그렇게함으로써 미국에서 벤처 기업의 내부 동작에 창을 제공합니다.

비밀#1: 벤처 캐피탈 협회에 따르면,미국에서 약 1000 활성 벤처 캐피탈 회사가있다. 높은 지분 보상 가능성을 감안할 때,새로운 회사를 쉽게 시작할 수 있다면 더 많은 것이있을 것입니다.

유한 파트너(부유 한 개인,대학 기부금,연금 기금 및 기타 기관 투자자)는 일반적으로 일반 파트너가 성공적인 기업가 또는 벤처 캐피탈로 입증 된 실적이없는 벤처 캐피탈 회사에 돈을 제공하지 않습니다. 따라서,그것은 매우 어려운 벤처 캐피탈 회사를 만들 기업가 또는 벤처 자본가로 입증 된 트랙 레코드가 없는 사람들을 위해.이

비밀#2:벤처 기업의 3 분의 2 에 대한 첫 번째 펀드는 마지막 펀드

우리는이 연구에 대한 고유 한 데이터베이스에 액세스 할 수 있었다. 그것은 미국 벤처 캐피탈에 대한 데이터의 두 개의 서로 다른 공개 소스를 병합하여,그의 학술 동료의 두와 공동으로,이 문서의 저자 중 하나에 의해 건설되었다.2.”회사”는”회원”이”서비스”를 이용함으로써 얻은 정보를”회사”의 사전 승낙 없이 복제,배포,배포할 수 있습니다. 여기에는 2,917 개의 미국 벤처 캐피탈 회사와 1970-2006 년 기간 동안 시작된 6,206 개의 펀드에 대한 정보가 포함되어 있습니다.

2/3(66.4%)의 벤처기업들은 오직 하나의 펀드만을 출범시켰다. 왜? 이 연구는 벤처 캐피탈 경험이 제한적 인 벤처 캐피탈에 의해 설립 된 벤처 캐피탈 회사가 벤처 캐피탈 세계에서 자신을 입증 한 사람들에 의해 만들어진 회사보다 성공 가능성이 적다는 것을 나타냅니다.4 과 첫 번째 펀드로 성공하지 못한 기업은 두 번째 펀드를 모을 가능성이 없습니다.

비밀#3:벤처 기업의 10%만이 4 개 이상의 펀드를 출시

첫 번째 펀드에 대한 결과는 벤처 기업이 3~4 년 후,두 번째 펀드에 대한 기금을 마련 할 준비가 될 때까지 알 수 없습니다. 십중팔구,이 결과는 회사가 세 번째 펀드를 마련하려고 할 때 첫 번째 펀드가 출시 된 후 6~8 년 후에 만 알려 지거나 네 번째 펀드가 몇 년 후에 출시 될 때까지 확실히 알려질 것입니다. 그 결과,첫 번째 펀드의 결과가 기대 이하인 경우 이러한 기금을 마련하는 것은 거의 불가능합니다. 이는 2,917 개의 벤처 기업 중 10%만이 4 개 이상의 자금을 조달 한 이유 중 하나입니다.

벤처 기업의 대다수가 다섯 번째 펀드에 도착하지 않는 또 다른 이유는 세 번째와 네 번째 펀드에 도착하는 데 8-12 년이 걸리기 때문에 파트너가 개인 또는 다른 이유로 떠날 경우 성공적인 벤처 캐피탈 파트너십조차도 그 전에 헤어질 수 있다는 것입니다. 벤처 캐피탈 회사가 4 개 이상의 자금을 모금하려면 첫 번째 자금으로 성공해야 할뿐만 아니라 회사가 창립 파트너를 넘어 생존 할 수있는 거버넌스 및 승계 메커니즘을 구현해야합니다.

창업파트너들의 참여를 넘어서는 기업의 생존과 연속성은 벤처 캐피탈 회사에게 중요한 문제이며,이는 많은 유한 파트너들이 장기적으로 기업에 투자하는 것을 선호하기 때문이다. 큰 대학 기부금의 한 유한 파트너가 말했듯이,”우리는 장기적인 관계를 원합니다…. 그것은 시간,노력,그리고 한 번 펀드에 투자의 위험을 가치가 없다.”한 벤처 캐피탈의 말로:”리펀드는 펀드에 투자하고 싶어했습니다. 이제 그들은 회사,기관에 투자하기를 원합니다.”에

비밀#4:벤처 캐피탈 수익률은 평균적으로 위험 조정 수익률과 비슷합니다.

대중의 인식과는 달리,증거에 따르면 벤처 캐피탈 펀드의 위험 조정 수익률은 평균적으로 주식 시장의 수익률보다 낫지 않습니다 indices.vi

많은 벤처 캐피탈은 더 큰 펀드와보다 수동적 인 투자 스타일 낮은 펀드 성능을 믿습니다.그러나 벤처 캐피탈의 통념과는 달리,종자 및 초기 단계 투자에 중점을 둔 벤처 캐피탈 회사가 나중 단계 또는 매수에 투자하는 회사보다 높은 수익을 얻는다는 확실한 증거는 없습니다.8 또한 포트폴리오 회사를 적극적으로 관리하는 벤처 기업이 수동적 투자를 하는 벤처 기업보다 높은 수익률로 보상을 받는다는 개념에 대한 경험적 지원도 없습니다.

그러나,벤처 캐피탈 펀드 수익률은 높은 하이 엔드쪽으로 기울어 져있다,자금의 작은 숫자는 나머지보다 훨씬 더 할. 1,285 펀드의 경우 순 내부 수익률 데이터를 사용할 수있는 펀드의 단순 평균은 13.7%입니다. 그러나,이 자금의 상위 10%는 39.2%이상의 국어 실적을 가지고있다.9

비밀#5:행운은 중요하지만 명성과 기술도 중요합니다.

올바른 포트폴리오를 갖는 것은 운이 좋거나 펀드를 관리하는 벤처 캐피탈 회사의 명성과 기술에서 비롯된 것인지 여부는 오랫동안 논의되어 왔습니다. 지금 사용 가능한 증거의 무게는—놀람—성공이 명성과 기술뿐만 아니라 행운에서 파생된다는 것을 나타냅니다.

젊은 벤처기업들이 명성을 쌓고 새로운 자금을 위한 자본을 마련하기 위해 기존 벤처기업들보다 먼저 회사를 공개한다는 증거가 있다.12 벤처 캐피탈 회사가 첫 번째 펀드로 성공하면 주목 받고 회사는 명성을 얻기 시작합니다. 뿐만 아니라,성공적인 위성의 개인 평판이 증대된다. 첫 번째 기금에 대한 경험은 또한 위성의 기술을 향상시킵니다. 높은 기술과 명성은 회사의 두 번째 펀드에 대한 유한 파트너 유치의 기회를 증가,포트폴리오 회사에 공동 투자 평판 벤처 기업을 얻기의,그리고 회사의 투자를 추구하는 유망한 기업 동기 부여의. 회사의 두 번째 펀드가 다시 성공하면 벤처 캐피탈 회사의 기술과 명성이 더 높아지고 사이클이 반복 될 수 있습니다.

지속적인 좋은 성과는 성공이 전적으로 운에 의한 것이 아니라는 것을 다른 사람들에게 확신시킨다.벤처 캐피탈 회사가 한 펀드에서 다음 펀드로 지속적으로 잘 수행한다면,그 성공은 행운보다는 명성과 기술에 점점 더 기인 할 것입니다.14 세

비밀#6:성공적인 벤처 기업들이하는 일

벤처 세계에 살고있는 사람들뿐만 아니라 그것을 연구하는 사람들 사이의 통념은 벤처 캐피탈의 성공과 명성은 주로”홈런을 치는 것”에서 비롯된다는 것입니다.”투자자들에게 가장 높은 수익을 창출하는 펀드는 포트폴리오에 몇 개의 고 부가가치 상장 출구가 포함 된 펀드라고 믿어집니다. 상장 성공은 일반적으로 벤처 기업의 명성의 지표로 사용됩니다.

비밀#4 에 계시 된 바와 같이,펀드의 투자 포트폴리오의 상대적으로 적은 비율이 종종 펀드의 종료 가치의 불균형 적으로 큰 비율을 산출한다는 강력한 증거가 있습니다.15 홈런은 펀드의 성공과 회사의 명성을 위해 분명히 가치가 있습니다. 그러나 아무도 지속적으로 홈런을 치는 방법을 알아 내지 못했습니다. 또한 홈런과 펀드 간의 추정 된 연관성은 엄격하게 테스트되지 않았습니다. 기업 공개 및 홈런에 대한 집착은 벤처 기업이 기금 마련을 개선하기 위해 할 수있는 다른 일에 집중하지 못하게합니다. 이러한 네 가지가 아래에 간략하게 설명되어 있습니다.

1. 벤처 캐피탈 회사가 더 이상 약속을 보이지 않는 초기 투자를 신속하게 포기하면 펀드가 더 높습니다.16 세 비록 그러한”부상자를 쏘는 것”은 영향받는 기업가의 분노를 불러 일으키고 벤처 캐피탈에게”독수리 자본가”라는 라벨을 부여하는 힘든 행동 중 하나이지만,이 고통스러운 행동이 종종 필요하다는 증거가 있습니다. 그래서 사격의 CEO 하지 않는 것 같습니다. 한 노련한 벤처 캐피탈은”나는 너무 일찍 최고 경영자를 해고 한 적이 없다.”
2. 벤처 캐피탈 회사가 펀드의 포트폴리오 회사가 투자되는 산업에 경험이있는 경우 펀드 투자액이 더 높습니다. “뜨거워지는 산업으로 전환 할 수있는 능력을 갖는 것도 중요합니다.”그렇게 일찍 할 수있는 회사는 더 높은 펀드 수익을 창출합니다.17 세
3. 벤처 기업의 관계와 네트워크는 매우 중요합니다. 더 나은 네트워크 벤처 기업이 훨씬 더 나은 펀드 성과를 경험한다는 강력한 증거가 있습니다.18 세 및 움직이는 회사에 의해 주도 거래에 홉 수있는 벤처 캐피탈 회사-그것은 나중 단계에 있고 더 비싼 평가를하더라도-움직이는 회사의 광택의 일부를 얻을 수 있습니다,그것은 공동 투자 한 회사가 잘하고 눈에 보이게되는 경우 특히.
4. &상장회사의 상장회사가 상장회사의 상장회사만큼이나 중요하다는 증거가 있다. 따라서 두 가지 유형의 출구를 잘 수행하는 데 필요한 관계,네트워크 및 기술을 개발해야합니다.542>

   오래된 벤처 기업은 더 오래 있었기 때문에 더 잘 알려진 경향이 있습니다. 또한,벤처 기업이 연속 자금을 조달 할 수없는 경우 나이가 될 수 없다. 그리고 비밀#3 에서 밝혀진 바와 같이 회사가 좋은 사전 결과를 제공하지 않으면 연속적인 자금을 조달 할 수 없습니다. 그래서,이전 벤처 기업은 성공의 실적을 가지고하는 경향이 않습니다. 그럼에도 불구하고 이것이 그들이 상위 계층이라는 것을 의미하지는 않습니다.

   비밀#8:벤처 기업이 상위 계층이되는 방법

   벤처 기업 붐과 흉상 사이클을 통과하기 때문에,2000 년 상대적인 내부 수익률(같은 해에 출시 된 모든 벤처 펀드의 평균 수익률을 뺀 것)은 동시에 출시 된 다른 펀드와 비교하여 벤처 펀드의 성과를 나타내는 좋은 지표입니다.

   벤처 캐피탈 회사는 붐 앤 버스트 사이클을 통해 펀드에 대한 높은 상대적 연봉을 지속적으로 제공함으로써 상위 계층이됩니다. 그것은 마라톤 선수의 내구력을 요구한다.

   큰 상장 또는 엠&거래는 잠시 동안 각광 회사를 발사 할 수 있지만,다른 기업에 비해 지속적인 고성능을 제공하지 않으면 상위 계층이 될 수 없습니다.

   한 연구에 따르면 일부 후발 벤처 기업은 회계 법인,투자 은행 및 컨설팅 회사와 같은 다른 전문 서비스 조직에서 발견 된보다 효율적인”피라미드 조직”모델이라고 믿는 것을 사용하여 상위 계층으로 도약하려고 시도했습니다. 그러나 이러한 노력은 실패했습니다.21

   비밀#9:상위 계층 벤처 기업들이 상위 계층에 계속 머물러 있는 방법

   상위 계층 벤처 기업들은 다르게 행동한다. 첫째,그들은 다른 회사보다 투자하는 기업가로부터 더 나은 조건을 얻을 수있는 협상력을 가지고 있습니다. 예를 들어,한 연구에 따르면 높은 평판을 가진 벤처 캐피탈 회사가 제공하는 제안은 수락 될 확률이 3 배 더 높았으며 10-14%할인되었습니다.22

   둘째,그들은 다른 벤처 기업보다 투자 할 포트폴리오 회사를 선택하는 데 더 나은 거래 흐름 및/또는 더 큰 기술을 가지고 있기 때문에,그들은 그들이 내기 회사에 더 인내하는 경향이 있습니다.23 상위 기업의 모든 파트너가 최고 수준의 것은 아니지만,그 중 최고는 조언없이 조언에 능숙합니다!

   벤처기업 전반의 조사결과와는 달리,상위 벤처기업들은 자원과 리스크를 풀거나,실사의 부담을 공유하거나,전문성을 확보하기 위해 다른 기업들과 공동투자를 하지 않는다는 것을 알 수 있다. 이 때문에 그들은 필요한 전문 지식을 산업 분야에 그들의 투자를 집중. 그들은 또한 자신의 투자 위험을 부담 할 수있는 자원과 체류 능력을 가지고있다.

   상위 벤처 기업이 공동 투자를하는 경우 일반적으로 다른 상위 벤처 기업과 함께합니다.때때로 이것은 상호주의 및 관계 구축의 이유로 발생합니다; 다른 시간에,그것은 높게 수요가 많은 거래의 기업가가 1 개 이상 정상 층 상사가 있는 선내에 주장하기 때문에 일어난다! 상위기업은 상위투자은행과 상위기업에 대해서만 일하는 경향이 있다.

   우리는 상위 계층 벤처 기업이 벤처 캐피탈의”카스트 시스템”으로 벤처 캐피탈 세계의 다른 상위 계층 플레이어(유한 파트너,투자 은행가,기업가 또는 벤처 기업)와 주로 연관시키는 패턴을 언급합니다.”인도의 원래 카스트 제도만큼 엄격하지는 않지만,상속된 선택보다는 자연선택에 기초하고 있지만,그럼에도 불구하고 카스트 제도이다!

   비밀#10:벤처 캐피탈 회사가 상위 계층에서 벗어나는 방법

   상위 계층으로 인정되면 펀드가 때때로 기대치를 밑도는 경우 벤처 캐피탈 회사에 약간의 호흡 공간을 제공합니다. 그러나,상위 기업의 스타는 다른 기업에 비해 높은 성능을 제공하기 위해 계속하지 않는 경우 퇴색하기 시작합니다.

   벤처 기업이 상위 계층에서 탈락하는 이유 중 하나는 핵심 파트너가 개인적인 이유로 떠나거나 회사에 만족하지 않거나 다른 곳에서 더 나은 전망을 볼 수 있기 때문입니다. 또 다른 이유는 파트너가 감소 팀처럼 행동하기 시작한다는 것입니다,짐 콜린스에 의해 설명 된 바와 같이,어떻게 거대한 가을.결론

   미국 경제에 대한 벤처 캐피탈의 중요성에도 불구하고,이 산업의 중심 기관인 미국 벤처 캐피탈 회사는 여전히 수수께끼에 싸여 있습니다. “비밀”이 밝혀지면서 벤처 캐피탈 회사가 왜 그렇게 시작되었는지,왜 생존하는 사람이 더 적은지 알 수 있습니다. 행운은 그 역할을하지만 성공은 또한 회사의 명성과 기술에 달려 있습니다. 성공적인 벤처 기업 덜 성공적인 것 들 하지 않습니다,그리고 지속적인 성공 상위 회사 되기 위해 필요한 것 들의 수를 할. 일단 상위 계층에 들어가면 평판 효과는 벤처 캐피탈 회사에 돈과 재능을 끌어 들이고 지속적인 성공을 더 가능하게합니다.

   벤처 기업은 드문 기관이지만 여전히 인간 기업이다. 그것은 사람들의 명성과 기술에 상승 때문에 일반의 폭포,인간의 약점—오만,오만,그들 가운데 자신의 목욕물을 마시는-모든 기업을 취소하는. 국가 및 벤처 캐피탈 회사 미국에서 벤처 기업의 성공을 에뮬레이션 하고자 하는이 문서에서 공개 하는 비밀에서 배울 수 있습니다.

   노트

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   21. 조쉬 러너(1994.”벤처 캐피탈 투자의 신디케이션,”재무 관리,권. 23,3 번,가을,16-27 쪽. 러너(1994)는 경험이 풍부한 벤처 캐피탈 회사가 주로 1 라운드 투자 경험이 비슷한 수준의 다른 벤처 캐피탈 회사와 공동 투자한다는 것을 발견했습니다. 이후 라운드에서,설립 벤처 캐피탈은 모두 자신의 동료와 경험이 적은 자본 제공 업체에 투자를 신디케이트.
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