Mientras que las firmas de capital de riesgo estadounidenses están cubiertas con un aura de glamour, también están envueltas por una nube de misterio. ¿Cómo funcionan? ¿Cómo recaudan su dinero? ¿Por qué algunas empresas de capital de riesgo tienen éxito y otras no? Los autores de este artículo, a quienes se les dio un acceso sin precedentes a ejecutivos clave de destacadas firmas de capital de riesgo, responden estas y otras preguntas que llevarán a los lectores al interior de una de las instituciones más misteriosas, pero de importancia crítica, en los negocios estadounidenses.
Estados Unidos es el creador y líder mundial de la industria del capital de riesgo. El veinte por ciento de todas las empresas públicas de los Estados Unidos se iniciaron con respaldo de capital de riesgo y hoy representan más del 30 por ciento del valor de mercado de todas las empresas públicas. Silicon Valley es la envidia de un mundo que busca emular su éxito. Pero la institución en el centro de la industria de capital de riesgo en Estados Unidos—la firma de capital de riesgo-no se entiende bien. Es difícil acceder y obtener información sobre el funcionamiento interno de las empresas de capital de riesgo. La impresión que uno tiene es que esto se debe a que el tiempo, siempre escaso en los negocios, tiene un precio muy alto en un mundo donde las ofertas se pueden ganar o perder, y el talento se recluta o se caza furtivamente, en cuestión de horas o incluso minutos.
Pudimos acceder al mundo privado de las empresas de capital de riesgo en Estados Unidos porque uno de los autores (Hatim Tyabi) vive en este mundo y pudo abrir puertas para concertar entrevistas con capitalistas de riesgo de marquesina y empresarios en serie en Silicon Valley. Este artículo describirá nuestra investigación y las observaciones y conclusiones que sacamos de ella, y proporcionará a los lectores un vistazo al funcionamiento, a veces misterioso, pero siempre de importancia crítica, de las empresas de capital de riesgo.
El sistema de castas en las empresas de capital de riesgo estadounidenses
Los profesionales se refieren a las empresas de capital de riesgo como pertenecientes a «primer nivel», «segundo nivel», etc., con la implicación de que las empresas en el «nivel superior» obtienen mejores resultados que las de los niveles inferiores. De hecho, a muchas empresas de capital riesgo les gusta anunciarse como » de primer nivel «(a veces se las conoce como» grupo de bultos»), porque tal reputación les da acceso al mejor talento y las mejores ofertas, y el dinero para adquirir ambos.
Muchas empresas de capital riesgo pueden afirmar que son de «primer nivel» porque los datos de rendimiento válidos y visibles no están fácilmente disponibles en el mundo del capital privado, y porque se necesitan años para que se conozcan los rendimientos del fondo actual de la empresa. Incluso para los datos que están disponibles sobre el rendimiento pasado, las empresas de capital de riesgo pueden tratar de dar un giro favorable a los malos resultados pasados mientras pintan una imagen optimista del rendimiento futuro.
Los niveles presuntivos de las empresas de capital de riesgo – lo que denominamos su sistema de castas-no han sido examinados sistemáticamente por los investigadores. Este sistema de castas es uno de los secretos de las empresas de capital de riesgo en Estados Unidos. También hay otros secretos, como revelamos en este artículo.
Metodología de investigación
Dada la escasez de investigaciones previas sobre el ascenso y la caída de las empresas de capital riesgo y su funcionamiento interno, emprendimos una investigación exploratoria para comprender mejor este fenómeno.
Realizamos conjuntamente 17 entrevistas (22 horas en total) con 12 actores destacados de la industria del capital de riesgo (socios de empresas de capital de riesgo, incluidos los de empresas de primer nivel; empresarios en serie; y dos gestores de fondos de capital de riesgo). Los entrevistados fueron abiertos y sinceros porque conocían a uno de los autores, ya sea personalmente o por reputación, y se sentían seguros de que sus nombres no serían mencionados cuando se reportaran los resultados de la investigación.
¿Qué es una empresa de capital de riesgo?
La empresa de capital de riesgo se inventó en los Estados Unidos después de la Segunda Guerra Mundial como un modelo de asociación que tenía una disposición única para facilitar la financiación privada de nuevas empresas: Los socios comanditarios que invierten en un fondo de capital de riesgo creado por los socios generales de la firma de capital de riesgo deben esperar pacientemente, hasta un máximo de 10 a 12 años según el acuerdo legal, para que su dinero sea devuelto, con suerte con una buena ganancia.
A lo largo de uno o dos años, los socios generales obtienen el capital comprometido por los socios comanditarios e invierten en nuevas empresas prometedoras, que luego intentan dirigir hacia el éxito. El tamaño de los fondos varía de decenas de millones de dólares a varios cientos de millones de dólares o más, dependiendo de si el fondo se centra en invertir en compañías iniciales y en las primeras etapas, o en compañías en etapas posteriores y adquisiciones que requieren mayores cantidades de capital.
Una empresa de capital de riesgo normalmente tiene de cinco a ocho socios generales (GPS). Los médicos de cabecera reciben una tarifa anual, por lo general del 2 por ciento del valor del fondo, además de un porcentaje (llamado «carry», por lo general del 20 por ciento) de la ganancia neta. Por ejemplo, para un fondo de 100 millones de dólares, el GPS recibiría 2 millones de dólares en honorarios anuales. Si algunas de las compañías en las que el GPS invierte en última instancia «salen» a través de una oferta pública inicial (IPO) o una fusión o adquisición (M&A), de modo que el valor de este fondo crezca a 5 500 millones, por ejemplo, la ganancia del fondo sería de 4 400 millones (valor de 5 500 millones menos invested 100 invertidos). El GPS obtendría el 20 por ciento de la ganancia (4 400 millones x 0,2 = 8 80 millones) como «acarreo», con el saldo de partners 320 millones para los socios limitados como beneficio, además de su inversión de$100 millones en el fondo, que se les devuelve.
Los servicios por los que el GPS recibe esta compensación son: (a) atraer y encontrar empresas y empresarios prometedores, (b) invertir en ellos a precios atractivos, (c) reclutar el talento adecuado para estas empresas de cartera, (d) monitorear y asesorar a la administración para ayudarlos a crecer, generalmente sirviendo en el consejo de administración de la empresa, y (e) cosecharlos a través de OPI y M&A.
Si algunas de las empresas de cartera lo hacen bien para que los empresarios y los socios limitados sean recompensados, los GPS ganan visibilidad y reconocimiento en el mundo de la CV, y pueden recaudar dinero para el próximo fondo para repetir el ciclo.
En base a nuestra investigación, concluimos que las empresas de capital de riesgo comparten diez secretos que definen su estilo de operación. Identificamos y describimos estos secretos a continuación, y al hacerlo, proporcionamos una ventana al funcionamiento interno de las empresas de capital de riesgo en Estados Unidos.
Secreto #1: Es difícil crear una empresa de capital de riesgo
Según la Asociación Nacional de Capital de Riesgo, hay alrededor de 1000 empresas de capital de riesgo activas en los Estados Unidos. Dado el potencial de una alta compensación para médicos de cabecera, habría muchos más, si solo fuera fácil lanzar una nueva empresa.
Los socios comanditarios (personas adineradas, dotaciones universitarias, fondos de pensiones y otros inversores institucionales) normalmente no dan su dinero a una empresa de capital de riesgo cuyos socios generales no tienen un historial probado como empresarios exitosos o capitalistas de riesgo. Por lo tanto, es muy difícil para aquellos sin un historial probado como empresarios o capitalistas de riesgo crear una empresa de capital de riesgo.ii
Secreto # 2: Para dos tercios de las empresas de capital riesgo, el primer fondo es su último fondo
Tuvimos acceso a una base de datos única para esta investigación. Fue construido por uno de los autores de este artículo, en colaboración con dos de sus colegas académicos, mediante la fusión de dos fuentes públicas diferentes de datos sobre capital de riesgo estadounidense.iii Nos referiremos a esto como la base de datos SPS (por los nombres de los tres autores que la construyeron: Smith, Pedace y Sathe). Contiene información sobre 2.917 empresas de capital de riesgo de los Estados Unidos y sobre los 6.206 fondos que esas empresas pusieron en marcha durante el período 1970-2006.
Dos tercios (66,4%) de las empresas de capital de riesgo de la base de datos SPS lanzaron un solo fondo. ¿Por qué? La investigación indica que las empresas de capital de riesgo fundadas por médicos de cabecera que tienen una experiencia limitada en capital de riesgo tienen menos probabilidades de tener éxito que las empresas creadas por quienes han demostrado su valía en el mundo de la capital de riesgo.iv Y las empresas que no tienen éxito con su primer fondo no es probable que recauden un segundo fondo.
Secreto # 3: Solo el 10 por ciento de las empresas de capital riesgo lanzan más de cuatro fondos
Es posible que los resultados de un primer fondo no se conozcan cuando una empresa de capital riesgo esté lista para recaudar dinero para un segundo fondo, tres o cuatro años después. Con toda probabilidad, estos resultados solo se conocerán de seis a ocho años después de que se lanzó el primer fondo, cuando la empresa está tratando de recaudar un tercer fondo, o ciertamente para cuando se lance un cuarto fondo unos años después de eso. Como resultado, será casi imposible recaudar estos fondos si los resultados del primer fondo están por debajo de las expectativas. Esta es una de las razones por las que solo el 10% de las 2.917 empresas de capital de riesgo de la base de datos SPS recaudaron más de cuatro fondos.
Otra razón por la que la gran mayoría de las empresas de capital riesgo no llegan a un quinto fondo es que, dado que se tarda de 8 a 12 años en llegar al tercer y cuarto fondo, incluso una sociedad de capital riesgo exitosa puede romper antes de ese momento, si los socios se van por razones personales o de otro tipo. Para que una empresa de capital de riesgo recaude más de cuatro fondos, no solo debe tener éxito con sus primeros fondos, sino que también debe implementar mecanismos de gobernanza y sucesión que le permitan sobrevivir más allá de los socios fundadores.
La supervivencia y continuidad de la empresa más allá de la participación de los socios fundadores es un problema crítico para una empresa de capital de riesgo, ya que muchos socios comanditarios prefieren invertir en una empresa a largo plazo. Como dijo un socio limitado de una gran dotación universitaria, » Queremos una relación a largo plazo. No vale la pena el tiempo, el esfuerzo y el riesgo de invertir en un fondo único.»En palabras de un VC: «Los LP solían querer invertir en un fondo. Ahora quieren invertir en una empresa, en una institución.»v
Secreto # 4: Las devoluciones de VC, en promedio, son comparables a las devoluciones ajustadas al riesgo para el S&P 500.
Contrariamente a las percepciones populares, la evidencia indica que los rendimientos ajustados al riesgo para los fondos de capital riesgo no son, en promedio, mejores que los rendimientos para el mercado de valores indices.vi
Muchos inversores de capital riesgo creen que los fondos más grandes y un estilo de inversión más pasivo reducen el rendimiento de los fondos.vii Sin embargo, contrariamente a la sabiduría convencional de capital de riesgo, no hay pruebas sólidas de que las empresas de capital de riesgo que se centran en inversiones iniciales y iniciales obtengan rendimientos más altos que las que invierten en etapas posteriores o adquisiciones.viii no hay apoyo empírico a la idea de que VC empresas que gestionar activamente su cartera de empresas son recompensados con rendimientos superiores a las firmas VC que hacer pasivos de las inversiones.
Sin embargo, los rendimientos de los fondos de capital riesgo están muy sesgados hacia el extremo superior; un pequeño número de fondos lo hacen mucho mejor que el resto. Para los 1.285 fondos de la base de datos SPS para los que se dispone de datos de la tasa interna neta de rendimiento (TIR), el promedio simple de las TIR de los fondos es del 13,7 por ciento. Sin embargo, el 10 por ciento superior de estos fondos tiene IRRs del 39,2 por ciento o más.ix
Secreto # 5: La suerte importa, pero la reputación y las habilidades también importan
Los fondos de capital riesgo con compañías de cartera que se encuentran en las industrias adecuadas, con las tecnologías y productos adecuados, para los mercados adecuados y en el momento adecuado, lo harán mejor que otros.x Ya sea que tener la cartera adecuada provenga de la suerte o de la reputación y la habilidad de los médicos de cabecera de la empresa de capital riesgo que administran el fondo se ha debatido durante mucho tiempo. El peso de la evidencia ahora disponible indica que el éxito sorpresa deriva de la suerte, así como de la reputación y la habilidad.xi
Hay pruebas de que las empresas de capital de riesgo jóvenes hacen públicas a las empresas antes que a las empresas de capital de riesgo más antiguas con el fin de establecer una reputación y obtener capital para nuevos fondos.xii Si una empresa de capital de riesgo tiene éxito con su primer fondo, se nota y la empresa comienza a adquirir una reputación. Además, se aumenta la reputación personal de los GPS exitosos. La experiencia con el primer fondo también aumenta las habilidades del GPS. El aumento de las habilidades y la reputación aumentan las posibilidades de atraer socios limitados para el segundo fondo de la empresa, de conseguir que las empresas de capital de riesgo de buena reputación co-inviertan en las empresas de su cartera y de motivar a los empresarios prometedores a buscar la inversión de la empresa. Si el segundo fondo de la empresa vuelve a tener éxito, la habilidad y la reputación de la empresa de capital de riesgo aumentan aún más, y el ciclo se puede repetir.
El buen desempeño persistente convence a otros de que el éxito no se debió enteramente a la suerte.xiii Si un VC empresa realiza constantemente bien de un fondo a otro, su éxito será cada vez más debido a su reputación y habilidad en vez de a la suerte.xiv
Secreto # 6: Lo que hacen las empresas de capital de riesgo exitosas
La sabiduría convencional entre aquellos que viven en el mundo de capital de riesgo, así como aquellos que lo estudian, es que el éxito y la reputación de VC provienen principalmente de batear «jonrones».»Se cree que los fondos que producen los mayores rendimientos para sus inversores son aquellos cuyas carteras incluyen algunas salidas a bolsa de alto valor. El éxito de la salida a bolsa se usa comúnmente como un indicador de la reputación de una empresa de capital de riesgo.
Como se revela en Secret # 4, hay pruebas sólidas de que un porcentaje relativamente pequeño de la cartera de inversiones de un fondo a menudo produce un porcentaje desproporcionadamente grande del valor final del fondo.xv jonrones son obviamente valiosos, tanto para el éxito del fondo como para la reputación de la firma. Sin embargo, nadie ha descubierto cómo hacer jonrones de manera consistente. Además, la presunta asociación entre jonrones y la TIR del fondo no ha sido rigurosamente probada. Una obsesión con las OPI y los jonrones distrae a las empresas de capital riesgo de centrarse en otras cosas que pueden hacer para mejorar la TIR de fondos. Cuatro de estas cosas se describen brevemente a continuación.
- La TIR del fondo es más alta si una empresa de capital de riesgo abandona rápidamente las inversiones iniciales que ya no parecen prometedoras.xvi Aunque tal » fusilamiento de heridos «es una de las acciones difíciles que atrae la ira del empresario afectado y le da a la CV la etiqueta de» capitalista buitre», la evidencia indica que esta acción dolorosa a menudo es necesaria. También lo es el despido de un CEO que no parece estar actuando. Como dijo un experimentado VC, » Nunca despedí a un CEO demasiado pronto.»
- La TIR del fondo es mayor si la empresa de capital de riesgo tiene experiencia en las industrias en las que se invierten las empresas de la cartera del fondo. También es importante tener la capacidad de cambiar a industrias que se están volviendo «calientes».»La empresa que es capaz de hacerlo pronto produce mayores retornos de fondos.xvii
- Las relaciones y redes de la empresa de capital de riesgo importan mucho. Hay pruebas convincentes de que las empresas de capital de riesgo mejor conectadas experimentan un rendimiento de los fondos significativamente mejor.xviii Y una empresa de capital de riesgo que puede saltar a un acuerdo dirigido por una empresa de marquesina, incluso si se encuentra en una etapa posterior y tiene una valoración más costosa, puede ganar parte del brillo de la empresa de marquesina, particularmente si la empresa en la que ha co — invertido lo hace bien y se hace visible.
- Hay evidencia de que las salidas M&A son casi tan importantes como las salidas de salida a bolsa para lograr una TIR de fondo alto. Por lo tanto, vale la pena desarrollar las relaciones, redes y habilidades necesarias para hacer bien ambos tipos de salidas.xix
Secreto # 7: Las empresas de capital de riesgo más antiguas no son necesariamente de primer nivel
Las empresas de capital de riesgo más antiguas tienden a ser más conocidas porque han existido por más tiempo. Además, es imposible envejecer si una empresa de capital de riesgo no puede recaudar fondos sucesivos. Y, como se revela en Secret # 3, no es posible recaudar fondos sucesivos si la empresa no ha entregado buenos resultados previos. Por lo tanto, las empresas de capital de riesgo más antiguas tienden a tener un historial de éxito. Sin embargo, esto no significa que sean de primer nivel.
Secreto #8: Cómo las empresas de capital riesgo se convierten en empresas de primer nivel
Dado que la industria de capital riesgo atraviesa ciclos de auge y caída,la tasa interna relativa de rendimiento xx (TIR del fondo menos la TIR media de todos los fondos de capital riesgo que se lanzaron en el mismo año) es un buen indicador del rendimiento de un fondo de capital riesgo en relación con otros fondos lanzados al mismo tiempo.
Una empresa de capital de riesgo se convierte en una empresa de primer nivel al ofrecer de forma constante altas TIR relativas para sus fondos, a través de ciclos de auge y caída. Requiere el poder de permanencia de un corredor de maratón.
Una gran oferta pública inicial o M& Un acuerdo puede catapultar a una empresa al centro de atención por un tiempo, pero no se convertirá en el primer nivel si no ofrece un alto rendimiento persistente en comparación con otras empresas.
Un estudio de investigación encontró que algunas empresas de capital de riesgo de segundo nivel habían intentado saltar al nivel superior utilizando lo que creían que era un modelo de «organización piramidal» más eficiente que se encuentra en otras organizaciones de servicios profesionales, como firmas de contabilidad, bancos de inversión y empresas de consultoría. Pero estos esfuerzos no tuvieron éxito.xxi
Secreto # 9: Cómo las empresas de capital de riesgo de primer nivel continúan manteniéndose en la cima
Las empresas de capital de riesgo de primer nivel se comportan de manera diferente. En primer lugar, tienen el poder de negociación para obtener mejores condiciones de los empresarios en los que invierten que otras empresas. Por ejemplo, un estudio encontró que las ofertas hechas por empresas de capital de riesgo con una gran reputación tenían tres veces más probabilidades de ser aceptadas, y con un descuento del 10 al 14 por ciento.xxii
En segundo lugar, debido a que tienen un mejor flujo de negocios y/o una mayor habilidad para elegir las compañías de cartera en las que invertir que otras firmas de capital de riesgo, tienden a ser más pacientes con las compañías por las que apuestan.xxiii No todos los socios de empresas de primer nivel son de primera categoría, pero los mejores de ellos son expertos en asesorar sin dar consejos.
Contrariamente a las conclusiones de las empresas de capital de riesgo en general,xxiv encontramos que las empresas de capital de riesgo de primer nivel no co-invierten con otras empresas para aunar recursos y riesgos, compartir la carga de la diligencia debida o adquirir conocimientos especializados. Esto se debe a que centran sus inversiones en sectores industriales en los que cuentan con la experiencia necesaria. También tienen los recursos y el poder de permanencia para asumir el riesgo de la inversión por su cuenta.
Si una empresa de capital de riesgo de primer nivel co-invierte, normalmente lo hace con otra empresa de capital de riesgo de primer nivel.xxv A veces esto sucede por razones de reciprocidad y construcción de relaciones; en otras ocasiones, sucede porque el empresario de un acuerdo muy solicitado insiste en tener a bordo a más de una empresa de primer nivel. Las empresas de primer nivel también tienden a trabajar solo con bancos de inversión de primer nivel para OPI y A M&.
Nos referimos al patrón en el que las empresas de capital de riesgo de primer nivel se asocian principalmente con otros actores de primer nivel en el mundo de la capital de riesgo, ya sean socios limitados, banqueros de inversión, empresarios o empresas de capital de riesgo, como el «sistema de castas» del capital de riesgo.»Aunque no es tan rígido como el sistema de castas original en la India, y aunque se basa en la selección natural en lugar de en la selección heredada, ¡es un sistema de castas!
Secreto #10: Cómo las empresas de capital de riesgo salen del nivel superior
Ser reconocidas como de nivel superior le da a la empresa de capital de riesgo un poco de espacio para respirar si un fondo ocasionalmente funciona por debajo de las expectativas. Sin embargo, la estrella de una empresa de primer nivel comenzará a desvanecerse si no continúa ofreciendo un alto rendimiento en comparación con otras empresas.
Una de las razones por las que una empresa de capital de riesgo puede salir del nivel superior es porque sus socios clave se van, por razones personales, o porque no están contentos con la empresa, o porque ven mejores perspectivas en otros lugares. Otra razón es que los socios comienzan a comportarse como equipos en declive, como lo describe Jim Collins en How the mighty fall.xxvi
Conclusión
A pesar de la importancia del capital de riesgo para la economía estadounidense, la institución en el centro de esta industria, la firma de capital de riesgo estadounidense, sigue envuelta en misterio. Con sus «secretos», reveló, es posible ver por qué tan pocas firmas VC empezar y por qué aún menos sobrevivir. La suerte juega su papel, pero el éxito también depende de la reputación y la habilidad de la empresa. Las empresas de capital de riesgo exitosas hacen una serie de cosas que las menos exitosas no hacen, y el éxito persistente es necesario para convertirse en una empresa de primer nivel. Una vez en el nivel superior, los efectos reputacionales atraen dinero y talento a la firma de capital de riesgo y hacen que su éxito continuo sea más probable.
La empresa de capital de riesgo es una institución poco común, pero sigue siendo una empresa humana. Se eleva sobre la reputación y la habilidad de su gente y cae debido a las debilidades humanas comunes—arrogancia, arrogancia y beber el agua del baño de uno mismo entre ellos—que deshacen todas las empresas. Los países y las empresas de capital de riesgo que buscan emular el éxito de las empresas de capital de riesgo en Estados Unidos pueden aprender de los secretos que se revelan en este artículo.
Notas
- Paul A. Gompers y Josh Lerner (2001), El dinero de la invención. Boston: Harvard Business School Press, 2001, pág. 69.
- » Shasta: How to Start a VC Firm » (Red Herring, 27 de julio de 2005) da cuenta de cómo tres sociedades de capital riesgo que trabajaban en empresas establecidas crearon una nueva empresa de capital riesgo. http://www.redherring.com/Home/12949, consultado el 4 de junio de 2010.
- Richard Smith, Roberto Pedace, and Vijay Sathe (24 de febrero de 2010),»Venture Capital: Performance, Persistence, and Reputation». El resumen y el artículo están disponibles en SSRN: http://ssrn.com/abstract=1432858, consultado el 4 de junio de 2010.
- Rebecca Zarutskie (2010), » The role of top management team human capital in venture capital markets: Evidence from first-time funds, Journal of Business Venturing, Vol. 25, número 1, enero, pp 155-172. Zarutskie descubrió que los fondos por primera vez cuyos equipos fundadores poseían experiencia en inversiones de riesgo exhibían mayores porcentajes de salidas de empresas de cartera. Además, la fuerza de esta relación se duplicó cuando el equipo fundador también tuvo experiencia en la gestión de una nueva empresa. En general, las mediciones del capital humano específico de la tarea y de la industria eran factores de predicción del rendimiento de los fondos más sólidos que las mediciones del capital humano general, es decir, los administradores de fondos con MBA.
- Noam Wasserman (2005, p. 167),» Upside-down Venture Capitalists and the Transition Toward Pyramidal Firms», Entrepreneurship: Research in the Sociology of Work, Vol. 15, pp 151-208.
- John H. Cochrane (2005), «The Risk and Return of Venture Capital», Journal of Financial Economics, Vol. 75, pp 3-52. Steve Kaplan y Antoinette Schoar (2005),» Private equity performance: Returns, persistence and capital flows», Journal of Finance, Vol. 60, 1791-1823.
- Wasserman (2005), p. 187.
- B. Elango, Vance H. Fried, Robert D. Hisrich, and Amy Polonchek (1995). «How Venture Capital Firms Differ», Journal of Business Venturing, Vol. 10, pp 157-179. Basado en un cuestionario de 149 empresas de capital de riesgo, Elango et al. (1995) informan de que los inversores en etapas iniciales buscaban empresas con mayores rendimientos potenciales: una tasa de rentabilidad de obstáculo del 42% para los inversores en etapas iniciales frente al 33% para los inversores en etapas avanzadas. Sin embargo, no informan de los datos de las devoluciones reales realizadas. Jennifer M. Walske and Andrew Zacharakis, (2009), «Genetically Engineered: Why Some Venture Capital Firms Are More Successful Than Others», Entrepreneurship Theory & Practice, Vol. 33, No. 1, pp 297-318. Walske y Zacharakis (2009) encontraron que la etapa de inversión no predecía significativamente el éxito de la empresa en los diversos modelos que probaron.
- Smith, Pedace y Sathe (2010).
- La ecología de la población podría predecir tal resultado. John H. Vadermeer y Deborah E. Goldberg (2003), Population Ecology: First Principles, Princeton, NJ: Princeton University Press.
- Smith, Pedace y Sathe (2010). Zarutskie (2010) también presenta evidencia de que la habilidad tiene una influencia importante en el rendimiento del fondo, y es una de las razones por las que el rendimiento persiste de un fondo a otro.
- Paul Gompers (1996) se refiere a esto como «grandilocuencia» de las jóvenes empresas de capital de riesgo. «Grandstanding in the venture capital industry», Journal of Financial Economics, Vol. 42, 133-156.
- Nicholas Rescher (1995), Luck: The Brilliant Randomness of Everyday Life, Pittsburgh, PA: The University of Pittsburg Press. Nassim Nicholas Taleb (2005), Engañado por el azar: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets, Nueva York: Random House.
- Dimo Dimov, Dean A. Shepherd, Kathleen M. Sutcliffe (2007),» Requisite expertise, firm reputation, and status in venture capital investment allocation decisions», Journal of Business Venturing, Vol. 22, Número 4, 481-502. Dimov et al. (2007) midió la reputación de la empresa con cuatro elementos: cantidad total de capital invertido por la empresa de capital de riesgo, el número total de empresas en su cartera, la edad de la empresa y el número de veces que la empresa fue mencionada en el Wall Street Journal durante el período de estudio (1997-2002).
- Wlliam A. Sahlman (1990), » The structure and governance of venture-capital organizations, Journal of Financial Economics 27(2), 473-521. Smith, Pedace y Sathe (2010).
- Smith, Pedace y Sathe (2010).
- Smith, Pedace y Sathe (2010).
- Yael V. Hochberg, Alexander Ljungqvist, y Yang Lu (2007), » Whom you know matters: Venture capital networks and investment performance», Journal of Finance Vol. 62, No. 1, págs. 251 a 301. Hochberg et al. (2007) midieron el rendimiento de los fondos por el porcentaje de salidas exitosas, ya sea a través de la oferta pública inicial o la venta a otra empresa.
- Smith, Pedace y Sathe (2010). Zarutskie (2010) muestra qué características de las empresas de capital de riesgo son más importantes para las salidas a través de OPV que para M&A.
- Paul A. Gompers y Josh Lerner (2004), The Venture Capital Cycle, Cambridge, MA: The MIT Press.
- Wasserman (2005), p. 192.
- David H. Hsu (2004), «What do entrepreneurs pay for venture capital affiliation?», Journal of Finance, Vol. 59, Número 4, pp 1805-1844.
- Las empresas de primer nivel continúan invirtiendo en un porcentaje más alto de empresas en la segunda etapa.
- Sophie Manigart, Andy Lockett, Miguel Meuleman, Mike Wright, Hans Landstrom, Hans Bruining, Philippe Desbrieres y Ulrich Hommel (2002), «Why Do European Venture Capital Companies Syndicate?», ERIM Report Series in Management Reference No. ERS-2002-98-ORG, Rotterdam, países Bajos: Erasmus de Investigación del Instituto de Gestión. Manigart et al. (2002) informan de que el deseo de compartir el riesgo y aumentar la diversificación de la cartera es un motivo más importante para la sindicación que el deseo de acceder a recursos intangibles adicionales o al flujo de transacciones; el acceso a los recursos es más importante para los inversores no líderes que para los inversores líderes; y la intensidad de la sindicación es mayor para las empresas de capital de riesgo jóvenes.
- Josh Lerner (1994.), «The Syndication of Venture Capital Investments,» Financial Management, Vol. 23, Número 3, Otoño, pp 16-27. Lerner (1994) encontró que las empresas de capital de riesgo con experiencia co-invierten principalmente con otras empresas de capital de riesgo con niveles similares de experiencia en inversiones de primera ronda. En rondas posteriores, las empresas de capital riesgo establecidas sindican inversiones tanto a sus pares como a proveedores de capital con menos experiencia.
- Jim Collins, How the mighty fall, Nueva York: Harper Collins, 2009.